红牛策略中泰证券：受益涨价业绩兑现维生素板块结构性行情仍可期待

　　中泰证券研报称，维生素板块2024&2025Q1受益涨价业绩兑现，营收和归母净利润同比大增。2024年维生素板块在价格磨底近两年后率先掀起涨价潮，上半年厂商开始集体提价挺价，三季度巴斯夫爆炸将行情快速推向高潮。在2023年低基数和涨价带动下，2024维生素板块营业收入同比+22.5%、归母净利润同比+162.6%；2025Q1营收和归母净利润延续高增趋势，营收同比+10.8%、归母净利润同比+110.3%。展望后市，维生素结构性行情仍可期待红牛策略，需求端饲料用维生素存在刚性，供给端看好部分供给格局更为集中、头部企业控价能力强、库存较低的品种后续仍有上涨潜力，如VE、VD3、叶酸。

　　全文如下

　　【化工】孙颖：24年维生素一枝独秀，25Q1精细化工全面开花

　　2024年&2025Q1精细化工板块跑赢基础化工。2024年国内多数化工品供过于求格局延续，年末基础化工和石油石化申万行业指数分别回落至3280.48和2315.60点，基础化工较年初跌幅为5.1%、石油石化较年初上涨5.4%，较大盘分别落后18.2和7.8个百分点。2025Q1受益油价下跌成本改善和需求弱复苏，季末基础化工申万行业指数反弹至3409.61点，较年初上涨6.1%，较大盘取得3.9个百分点的超额收益。精细化工板块在2024年和2025Q1连续跑赢基础化工。由于精细化工行业的下游需求多数较为刚性，供给端由于较高生产壁垒集中度尚可，因此在化工板块景气低迷时更为抗跌、而在景气回暖时更具弹性。2024年精细化工较年初跌幅为4.2%红牛策略，相对跑赢基础化工0.9个百分点；2025Q1末精细化工指数反弹至6905.55点，较年初上涨8.5%，较基础化工超额2.4个百分点。

　　维生素板块2024&2025Q1受益涨价业绩兑现，营收和归母净利润同比大增。2024年维生素板块在价格磨底近两年后率先掀起涨价潮，上半年厂商开始集体提价挺价，三季度巴斯夫爆炸将行情快速推向高潮。在2023年低基数和涨价带动下，2024维生素板块营业收入同比+22.5%、归母净利润同比+162.6%。2025Q1营收和归母净利润延续高增趋势，营收同比+10.8%、归母净利润同比+110.3%，原因：一方面相比24Q1价格同比仍较高，另一方面Q1维生素市场价格虽环比回落，但实际成交价滞后。展望后市，维生素结构性行情仍可期待，需求端饲料用维生素存在刚性，供给端看好部分供给格局更为集中、头部企业控价能力强、库存较低的品种后续仍有上涨潜力，如VE、VD3、叶酸。

　　氨基酸板块2024年、2025Q1营收和归母净利润同比涨势向好。2024年需求恢复和原料成本走低带动下红牛策略，氨基酸板块营业收入同比+8.9%、归母净利润同比+55.0%，其中赖氨酸在海外需求增加和反倾销影响下价格稳中有涨；蛋氨酸随着赢创复产和新和成产能投放价格走弱；苏氨酸出口增长促使供需紧平衡价格保持相对高位；色氨酸新增产能较多，价格偏弱运行。2025Q1氨基酸板块继续受益原料玉米价格较低的同时，出口需求量提升，营业收入同比+9.0%、归母净利润同比+74.6%。值得关注的是，蛋氨酸在市场预期较差、渠道库存较低的背景下超预期上涨，厂商纷纷提价。展望后市，蛋氨酸或在检修和提价中价格保持向好，同时需关注蛋氨酸海外产能彻底退出的机遇。

　　农药板块从2024年到2025Q1初现周期反弹趋势。2024年农药行业整体依旧供大于需，大多数原药品种价格持续低迷，库存去化基本完成但渠道商及终端用户采购习惯呈现尽量少库存、晚采购、随用随购、碎片化采购的倾向。在量增价跌的背景下，2024农药板块营业收入同比-2.3%、归母净利润同比-73%。2025Q1部分处于价格历史底部的农药由于厂商偶发事件、行业低库存导致短期供需失衡、价格出现快速拉升。以百菌清、阿维菌素、甲维盐、烯草酮、毒死蜱等为代表，板块业绩反弹。2025Q1农药板块营业收入同比+4.5%、归母净利润同比+57.2%。展望后市，关注部分产业公司诉求强、作物需求旺、供给存在不可抗力等因素催化的品种后续涨价的持续性。

　　甜味剂板块2024年营收展现韧性、2025Q1业绩进入释放期。2024年甜味剂板块营业收入同比+2.1%、归母净利润同比-32.5%。主要原因是核心产品价格出现一定下跌，如三氯蔗糖、安赛蜜价格同比-10%、-23%。2025Q1营业收入同比+7.1%、归母净利润同比+81.1%。主要得益于从2024年下半年开始的厂商提价和库存消化，在Q1反馈到位，同时抗性糊精等功能糖需求持续高速增长。展望后市，三氯蔗糖涨价在主流企业空前默契下仍可期待，同时关注天然甜味剂阿洛酮糖在国内正式获批后带来的广阔空间。

　　风险提示：政策不及预期风险；数据与实际情况偏差风险；产能投放超预期风险；需求恢复不及预期风险；使用信息滞后或更新不及时风险；第三方数据失真的风险等红牛策略。

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